主题：兴证香港：建议买入禹洲地产

投资要点

销售略低于预期，下半年加大推盘量： 公司上半年实现合同销售额53亿元，同比下降5%，完成全年销售目标约40%，整体去化率平均约为62%，合同销售额和去化率同比下降主要受厦门市场项目销售速度较慢影响，而合肥市场销售表现超出公司预期。由于厦门市场土地资源相对稀缺，公司并没有采取降价促销的策略，下半年公司通过增加其他地区的项目的推盘量，以保证全年销售目标的完成，厦门项目价格仍将保持不变。

保持较高的回款率，净负债率大幅下降：上半年公司销售回款率达到90%以上，处于行业领先地位，公司上半年土地款支出为26亿元，占合同销售额47%，相比去年全年大幅下降，公司净负债率相应下降11个百分点至67%。公司账面现金余额达到70亿元，公司拥有充足的资金资源以等待土地市场机会。

结算毛利率处于较高水平：公司结算毛利率达到36%，由于厦门市场销售略低于预期，特别是毛利率较高的中央海岸项目销售低于我们预期，全年结算项目中毛利率较高的中央海岸项目占比将下降，我们调低公司全年的毛利率预测至36%，尽管如此，公司毛利率水平仍然处于行业领先地位。

购入香港项目为海外市场尝试：公司未来仍将以中国为主要市场，新购入香港项目主要为公司海外市场尝试，预计在税收抵扣、投资收益等方面为公司带来好处。

买入评级，维持目标价2.4港元(7.7499, 0.0001, 0.00%)：我们略微调低公司2014年和2015年的毛利率水平，公司在厦门市场拥有约500亿货值的低成本优质土地储备，除厦门外，主要土地储备所在市场销售情况良好，目前公司股价相对NAV折让75%，对应2014-2016年动态市盈率为2.3倍、1.8倍和1.6倍，分红回报率达到10%以上，估值低于同等规模企业，我们维持公司目标价2.4港元，相对目前股价有38%的升幅，建议买入。

目标价： 2.4 港元

现价 ：1.74港元(双双)

很有潜能啊

很靠谱的企业啊

大势所趋。

靠谱